截至7月底，国际现货金价已上涨了30%，并创出历史新高。很多投资者开始担心，下半年金价是否还能继续走强？世界黄金协会近日发布报告认为，高风险、低机会成本和积极的价格势能这三大因素将共同支撑黄金投资。并且，有理由相信，我们可能仍处于周期的早期。

　　目前金价没反映通胀

　　截至7月末，国际现货金价刚好上涨30%，明显超过了大部分资产，并且创出历史新高。世界黄金协会的报告认为，有三个因素共同推动了金价的上涨：1、高度的不确定性，2、极低的利率，3、积极的价格势头。并且，有理由相信，我们可能仍处于周期的早期。

　　我们先来看看现在的金价跟历史相比处于什么阶段。客观来说，全球金融危机期间，2008年初的金价在900美元/盎司左右，而在仍受金融危机余波影响的三年后，也就是2011年，金价相较2008年初上涨了两倍有余。与之形成对比的是，从新冠疫情爆发到现在，金价只上涨了不到30%。

　　此外，国际金价1980年1月21日的曾触及记录高位850美元/盎司，经通胀调整后，相当于现在的约2800美元/盎司，也就是说考虑到通胀，目前金价还没达到1980年的高点。事实上，考虑通胀，目前的黄金价格其实要比2011年的水平还低200美元。

　　客观地说，我们可以从两个角度讨论这一现象。一个是黄金经过这么多年，还跑不赢通胀，所以没有投资价值；从另一个角度来看，考虑到通胀因素，金价应该补涨，至少应该达到1980年的水平，也就是2800美元。哪种可能性更大，仁者见仁，智者见智。

　　黄金ETF流入创新高

　　再跟投资者分享一组数据。从历史上看，黄金的价格表现与黄金衍生品市场的仓位之间呈正相关。然而根据COT的持仓报告显示，今年的大部分时间里,黄金净多头仓位(通常伴随着更多的投机交易活动)在随着金价的上涨而下降(图2)。这在一定程度上是由于新冠疫情导致黄金市场供应链中断，从而影响了纽约商品交易所(COM EX)期货。

　　与之相反的是，年初至今黄金ETF及类似产品的流入量创下历史新高。据世界黄金协会的数据，尽管总体黄金需求下滑，但上半年全球黄金ETF的总流入则达到734吨的纪录新高。实例研究表明，主要是买入并持有的投资者促成了这一趋势，同时也有证据显示，一些投资者已从黄金期货转向黄金ETF。这种转变让市场更加注意到了两者的不同，即黄金ETF依托于实物黄金，而黄金期货既可以用现金交割也可以滚动移仓，仅仅有一小部分进行了实物交割。此外，交易期货还允许更高的杠杆，这令其波动率进一步抬升。

　　金价7月份上涨明显加速，多个技术指标显示短线超买，技术性回调随时可能展开。但世界黄金协会认为，展望未来6个月，全球黄金市场的消费需求可能仍将低迷，但持续的不确定性和疫情进一步的蔓延意味着，在可预见的未来内黄金的避险优势将继续吸引投资者。